2017年公司业绩低于预期。公司公告2017年业绩快报,营业收入为12.36亿元同比增长9.72%。归属母公司净利润为7720万元同比下滑44.47%,分别低于我们预测的15.72和1.77亿元。公司业绩低预期主要受市场竞争影响及POS机型销售结构变化,2017年公司综合毛利率下滑。上年同期净利润包含确认转让南京新国都100%股权产生收益3,296万元。
   
嘉联支付收购进展稳步进行,2017年流水增长92%。根据公司披露收购嘉联支付的事项处于正常推进过程中,各项工作正在稳步进行,同时已上报中国人民银行总行核准。嘉联支付拥有全国性收单牌照,公司续牌已于2017年完成。2017年开始嘉联支付在渠道合作模式、销售模式和人力资源管理模式上进一步优化,实现了经营业绩的增长。2017年全年交易流水达到5750亿元同比增长92%,预计2017年净利润接近7500万元。嘉联支付承诺2018年净利润不低于9000万元,2018及2019年合计不低于1.9亿元。我们预计收购完成后,新国都将输出支付以及线下维护能力结合嘉联支付常年在收单行业的经验和口碑,公司净利润将会大幅超出业绩承诺。
   
国内POS机业务面临压力,海外出现增长点。2017年公司业绩低于预期,主要是受POS行业面临升级换代新产品智能POS在逐步推广以及行业竞争加剧的影响。在国内市场各大POS厂商竞争已变得非常充分的背景下,公司逐渐把销售增长重点转向海外市场,公司海外业务收入快速增长,2016年海外收为1.27亿元同比增长127%,我们预计2018年公司海外收入增速显著。此外,公司智能POS产品已经入选国内多家银行招标,为新一轮支付行业升级奠定了良好基础。2018年3月8日公司公告因业务需要拟设立全资子公司新国都迪拜股份责任有限公司,预示公司海外业务进展迅速。
   
1.43亿元转让易联技术100%股权,进一步优化公司业务。2018年1月26日,新国都基于整合上市公司体系内研发业务,进一步优化公司资源配置的考虑,以现金方1.43亿元向德海威转让全资子公司深圳市易联技术有限公司易联技术100%的股权。
   
维持买入评级,下调公司2017至2019年收入及净利润预测。由于POS行业面临采购价格调整压力,我们下调公司2017-2019年收入预测21.4%、27.7%和27.6%,由15.72、20.72和24.43亿元下调至12.36、14.98和17.68亿元。我们下调公司2017-2019年净利润预测56.5%、55.4%和51.6%,由1.77、2.24和2.77亿元下调至0.77、1.00和1.34亿元。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.38和0.51元。考虑到嘉联支付业绩承诺,2018及2019年备考利润1.9为和2.34亿元,对应2018年业绩为33倍,维持买入评级。我们预计收购完成后,新国都将输出支付以及线下维护能力结合嘉联支付常年在收单行业的经验和口碑,公司净利润将会大幅超出业绩承诺。